6月19日晚间，东方雨虹（002271.SZ）发布公告称，拟注册发行资产支持证券，各期专项计划资产支持证券累计募集总规模不超过20亿元，交易标的为公司及下属公司的应收账款债权及其附属担保权益。

也就是说，公司又要拿应收账款进行融资了，“回血”的同时还能剥离部分应收账款，可谓一举两得。

公告显示，东方雨虹拟作为原始权益人依据基础交易合同、《应收账款转让协议》对发包人/买受人享有的应收账款债权及其附属担保权益在专项计划设立日、循环购买日转让给上述华能贵诚信托作为管理人的专项计划。

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从交易内容来看，本次公司采取了一定增信措施，包括为资产支持证券设立优先级和次级，以及公司签署差额支付承诺函，作为差额支付承诺人在专项计划存续期对费用及优先级资产支持证券预期收益及本金提供差额支付。

东方雨虹表示，本次交易将有助于优化公司财务结构，有利于盘活应收账款存量资产、增加流动资金。同时，公司可进一步拓宽公司融资渠道，改善公司债务结构，并降低债务性融资成本。

APP注意到，由于去年业绩大幅下滑，加之巨额应收账款尚未收回，公司现金流急剧恶化。2022年东方雨虹的经营性现金流仅为6.54亿元，同比下滑 84.11%，今年一季度其经营性现金流则由正转负，为-38.06亿元。

从债务角度来看，近几年公司负债规模逐年攀升，从2019年的124.56亿元升至今年一季度末的197.50亿元。截至一季度末，公司短期借款、一年内到期的非流动负债合计为46.94亿元，应付票据及应付账款为40.99亿元，而货币资金余额仅为50.52亿元。

事实上，近年来随着部分房企暴雷，地产上下游产业链均受牵连，东方雨虹也不例外。去年公司营收和利润首次出现负增长，可谓是上市以来最惨的一年。2022年公司实现营业总收入312.14亿元，同比减少2.26%；归属于上市公司股东的净利润为21.2亿元，同比减少49.57%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为18.03亿元，同比减少53.39%。

另一方面，应收账款一直是东方雨虹的一颗隐形的“雷”。截至2022年末，公司应收账款及应收票据余额为113.87亿元，截至今年一季度末，这个数字已达到122.28亿元，占总资产的23.68%。

据了解，近年来东方雨虹在行业遇冷之时为维持增长，似乎在商务拓展过程中对下游采取了较为宽松的应收回款条件，导致应收账款逐年走高。2022年，公司营业收入虽然同比下滑2.26%，但应收账款及应收票据余额却较期初继续增长9.27%，增速明显高于营业收入增速。

数据来源:Wind

为缓解资金压力，此前公司也已多次进行应收款项融资。财报显示，2020年至2022年年末，公司应收款项融资余额分别为13.11亿元、21.59亿元和15.92亿元。2022年，除了以应收票据融资15.92亿元外，公司还将3.83亿元的应收账款质押给银行，取得短期借款3.64亿元。

此外，东方雨虹近年来也不止一次通过保理、资产证券化方式将部分应收账款剥离出表。2022年，公司通过保理和资产证券化剥离出表的应收账款分别为7.28亿元和5.27亿元，合计12.55亿元；2021年，公司通过上述方式剥离的应收账款合计23.88亿元。如此看来，若加回应收款项融资以及出表款项，公司2022年的应收账款及应收票据余额则超140亿。

数据来源：2022年度报告

值得注意的是，近年来在房地产市场深入调控下，行业整体经营承压，部分房企面临巨大的偿债压力。在此背景下，东方雨虹面临超百亿的巨额应收账款，一旦暴雷计提减值，将大幅侵蚀业绩。

眼下房地产企业现金流普遍紧张，而在偿债序列中，东方雨虹作为供应商大概率会排在靠后位置。2021年、2022年，由于部分下游客户经营不善出现债务危机，对应的应收账款预计无法全部收回，分别计提了2.26亿元、2.24亿元的应收账款坏账损失。

数据来源：公司公告

而随着东方雨虹的高增长神话戛然而止、应收账款滚雪球一般越来越大，其股价也跌落神坛。此前在2021年6月公司股价曾一度升至63.71元“巅峰”，但自2022年起便震荡下行。在昨晚融资20亿的公告披露后，今日公司股价小幅高开后低走，截至稿件发布报27.75元，跌幅为5.29%。（本文首发于APP，作者|翟碧月 ）

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